金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱
首席经济学家、基金经理杨刚
刚刚过去的11月,上证综指走平,创业板指略有回调,投资者情绪依然不高。市场对APEC峰会的确给予了积极期待,但对国内经济和政策面的反馈方面仍缺乏信心,表现为对广深城中村方案等有利于经济企稳的措施进程并未赋予股价上涨的乐观预期,对明年财政刺激的力度也开始趋于保守,自上而下的政策窗口处于观察期。简言之,目前市场对国内经济前景的预期依然偏谨慎,这也是导致市场反弹节奏比我们此前判断更慢更缓的主要原因。
展望12月,国内政策加码、美联储确认结束加息等因素将有利于市场信心,反弹虽暂歇但或仍在途中。进入12月,政治局会议、中央经济工作会议等国内重磅会议将定调明年经济工作部署,届时市场对宏观经济预期或能更为明朗,进而扭转外资持续流出表征的对国内经济的错误定价。另外,虽然市场当下对来年财政赤字率的预期仍有较大分歧,普遍担心过于严苛的财经纪律可能导致明年推动经济增长加快恢复的“弹药”不足,但中央加杠杆与地方政府杠杆优化的趋势已毋庸置疑,只是在节奏上存在见机行事的可能(如今年下半年的提高当年赤字率、发行地方特殊再融资债券及万亿国债等),因此也不用过分悲观。此外,地方特殊再融资债发行和来年专项债提前发行均需要宽松的宏观流动性环境予以配合,预计央行年末降准对冲资金压力概率或偏大,随着外围美联储加息压力缓和,来年降息或亦可以期待。近期美债下探至4.3%,美国经济数据好坏参半,美联储在12月停止加息概率或偏大,但美债利率趋势性下行需等待美国经济下行速度加快以及对应降息预期的升温。
后续,金鹰基金建议重点关注以下因素,预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成波动,从而在边际变化层面或将对A股市场产生新影响:
1、12月上旬或将召开12月的政治局会议,12月中旬预期召开中央经济工作会议。在相关会议上,预期中央层面将对2024年经济工作做重要定调和部署。可着重观察财政、货币、地产等方面会否有政策的进一步加码,由此改善当前市场对经济持续修复预期谨慎的普遍状态。
2、12月8日晚间美国将公布11月非农就业数据,12月12日晚间将公布美国11月CPI数据。
3、12月12日-13日美联储将召开12月议息会议,预计或维持利率不动,进一步确认利率终点,但在未来降息节奏预期引导上难有明显变化,由此美债利率在下行至4.0%-4.3%过后需观察利率能否进一步打开空间。
关注行业上,预期市场风格将再趋平衡,维持年末低估值、低筹码、反转因子的策略权重。顺周期板块关注度或提升,短期上游资源和高股息策略更值得关注;科技制造方面持续关注具有产业趋势的医药、电子行业,回调后或亦值得配置:
1)顺周期:当前市场经济预期已较悲观,后续随着国内重要会议明确政策基调而有望改善,优先关注上游周期(煤炭/钢铁/有色/化工),以及间接受益的消费板块(食品饮料/纺服)亦或有阶段修复的机会。此外,跟政策相关的城中村(地方国企地产商&地产链)或亦有催化,农业有自身跌价加速产能去化的独立机会。
2)科技制造:年末市场倾向交易来年有望反转的方向,虽然科技成长在11月已有明显上涨,但电子、医药等处于产业趋势底部,后续或有望改善,市场回调后亦可逢低配置。此外,卫星互联网、智能驾驶、机器人等科技主题中期维度仍值得保持关注。
3)高股息:对于宏观经济周期和产业周期没有方向上大变化的市场环境,以高股息为代表的稳健型配置策略会预期或仍有相对好的表现,短期市场风险偏好如趋弱,偏稳健的高股息策略或能有超额收益。