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需求,谁来抵补?

作者: 伍戈

缺之,补之。

内需方面,从商品房成交看,地产新政的脉冲效应似呈递减态势。“以旧换新”实施以来,汽车等销量暂未回暖,或表征补贴力度温和之下消费需求疲弱。社零环比回落至历史同期次低位,难用节假日错位等因素解释。基建投资趋缓,实物工作量仍有走弱可能。制造业、非制造业PMI均逆季节性下行,工业产能利用率依然承压。

海外方面,主要经济体制造业PMI共振抬升,外需回升趋势尚未结束。美国经济短期韧性犹存,市场对其一年内衰退的预期降至近两年低位,降息开启的预期推迟至四季度。美对华虽加征关税但规模尚小,扰动有限,且短期存在“抢出口”概率。但美国大选的不确定性以及近期我国FDI的降幅,或滞后影响我国未来的出口份额。

价格方面,随着全球经济景气度上行,叠加夏季出行旺季以及OPEC减产等因素,国际油价有望震荡回升。国内弱需求格局之下,PPI同比仍将在负增长区间徘徊,但低基数将促使降幅明显收窄。CPI二季度同比仍处于小幅高于零的区间震荡。鉴于前期供给收缩对猪价的滞后影响,相关价格将支撑下半年CPI回升但幅度有限。

政策方面,继续“落实已经确定的宏观政策”,但实际利率、广义财政赤字率变化不大,表征宏观政策定力依然较强。房贷利率下限取消等主要针对地产“防风险”,未来更大的利率调整仍取决于“稳增长”的总量政策意愿。在强调“进一步规范财政权力运行”等原则的前提下,专项债等发行虽有边际提速迹象,但短期进度或仍将相对温和。

图. 如何弥补供需缺口?

来源:WIND,笔者测算来源:WIND,笔者测算

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