欢迎光临全球财经网!

全球股市

热门搜索:概念股金融股票

当前位置: 首页 > 债券

当前低价转债估值修复进程如何?

【天风研究·固收】 孙彬彬\李浩时(联系人)

未 来 策 略 展 望

当前低价转债估值修复走到哪一步了?

截至2024524日,跌破债底转债个数为37只,占全市场存量转债不到10%,五月以来跌破债底转债基本稳定在40只以下。从价格结构上来看,跌破债底转债结构趋于稳定,低于百元的转债占比近期基本稳定在30%-40%之间。从所有转债的价格结构来看,截至524日所有转债收盘价25%分位数约为109.31元,处于2024年以来85.8%历史分位,从以上数据来看,低价转债估值修复接近稳定,后续修复速度或逐渐趋缓。

另一方面,从银行转债的角度来看:由于绝大多数银行转债无法破净下修,转股只能依赖股价表现,因此银行转债,尤其是低平价的银行转债很难给到高估值,是一类传统的低价转债。另外,由于银行转债兼具大盘与高流动性的特征,银行转债同时又与机构行为密切相关。截至2024524日,银行转债纯债溢价率平均值9.35%,处于2024年以来最高水平,2023年以来82.9%历史分位,YTM平均值-1.89%,为2024年以来次低点,2023年以来17.5%历史分位。其中,银行转债YTM平均值与中债商业银行3年期AAAYTM差值处于2024年以来98.9%历史分位,2023年以来75.1%历史分位,整体来看,市场给银行转债的估值已经处于较为乐观的状态,调整压力或已积累。

价格方面,我们测算了偏债转债中的低价因子的因子收益率(分5组,价格最高日度收益率-价格最低日度收益率),在2020年年末-2021年年初的时间段,偏债的低价转债存在明显的超跌表现。从理论上来讲,在债性较强的转债中,价格偏低意味着高YTM,即高收益与高风险并存。当市场风险偏好下降,这部分转债或出现调整可能。

最后,从历史表现来看,低价转债主要在权益市场偏弱时显现超额收益,或是转债市场估值底部出现估值修复带来的超涨行情。在当前转债估值持续修复,权益市场景气度边际收敛的情况下,低价转债后续估值修复斜率放缓概率较高。

后市怎么看?短期来看,从目前市场上可转债ETF的份额变化来看,市场增量资金尚未出现下滑趋势,基于此,转债市场估值修复或仍有空间。但从目前低价转债估值修复进程的情况来看,我们建议对这部分标的持一定的谨慎态度。权益市场表现偏震荡的状态下,胜负手或来到择券这边。建议关注出海、电力市场改革、地产链修复等主题标的,关注平衡型、偏股型转债的估值修复空间。

风险提示:历史统计规律失效风险;资金流动性超预期风险;条款博弈风险;业绩披露不及预期风险;宏观超预期风险事件风险。

1.可 转 债 市 场 点 评

本周转债市场横盘震荡,权益小幅上行,大盘价值风格较强。截至2024年5月17日中证转债收于402.39点,周跌幅0.02%,万得全A收于4555.33点,周涨幅0.06%。权益与转债市场情绪修复,增量资金流入,转债周内成交额放量,周五出台地产支持政策,单日成交额达750.45亿元,为本年新高。转债估值抬升,百元溢价率由上周五25.28%抬升0.72pct至26.00%截至2024524日,跌破债底转债个数为37只,占全市场存量转债不到10%,五月以来跌破债底转债基本稳定在40只以下。从价格结构上来看,跌破债底转债结构趋于稳定,低于百元的转债占比近期基本稳定在30%-40%之间。从所有转债的价格结构来看,截至524日所有转债收盘价25%分位数约为109.31元,处于2024年以来85.8%历史分位,从以上数据来看,低价转债估值修复接近稳定,后续修复速度或逐渐趋缓。

另一方面,从银行转债的角度来看:由于绝大多数银行转债无法破净下修,转股只能依赖股价表现,因此银行转债,尤其是低平价的银行转债很难给到高估值,是一类传统的低价转债。另外,由于银行转债兼具大盘与高流动性的特征,银行转债同时又与机构行为密切相关。截至2024年5月24日,银行转债纯债溢价率平均值9.35%,处于2024年以来最高水平,2023年以来82.9%历史分位,YTM平均值-1.89%,为2024年以来次低点,2023年以来17.5%历史分位。其中,银行转债YTM平均值与中债商业银行3年期AAA债YTM差值处于2024年以来98.9%历史分位,2023年以来75.1%历史分位,整体来看,市场给银行转债的估值已经处于较为乐观的状态,调整压力或已积累。

低价券调整趋缓,或构成对转债市场增量资金的反馈效应。截至2024524日,收盘价低于110元转债占比超过30%,市场上低价转债比重不低。在低价转债估值修复接近尾声的情况下,投资者对低价转债偏好或发生变化,或是减少对转债市场整体的增量资金配置。基于此,或影响整个转债市场估值修复的斜率。

此外,市场投资者近期或较为关注转债市场的信用风险问题,从历史复盘来看,评级偏低、价格偏低转债或易受影响:

评级方面,从转债市场的评级价差角度来看,由于低评级转债其正股往往具有较高波动性,叠加转债本身具有的上行收益和下行亏损的不对称性(凸性),低评级转债表现或长期好于高评级转债。但复盘来看,2020年转债市场上一共出现过2轮低评级转债相较高评级转债较长时间表现倒挂,分别是2020年年末-2021年年初永煤事件引发转债市场调整,以及2024年年初权益市场调整带动转债市场估值压缩。

价格方面,我们测算了偏债转债中的低价因子的因子收益率(分5组,价格最高日度收益率-价格最低日度收益率),在2020年年末-2021年年初的时间段,偏债的低价转债存在明显的超跌表现。从理论上来讲,在债性较强的转债中,价格偏低意味着高YTM,即高收益与高风险并存。当市场风险偏好下降,这部分转债或出现调整可能。

最后,从历史表现来看,低价转债主要在权益市场偏弱时显现超额收益,或是转债市场估值底部出现估值修复带来的超涨行情。在当前转债估值持续修复,权益市场景气度边际收敛的情况下,低价转债后续估值修复斜率放缓概率较高。

后市怎么看?短期来看,从目前市场中可转债ETF的份额变化来看,市场增量资金尚未出现下滑趋势,基于此,转债市场估值修复或仍有空间。但从目前低价转债估值修复进程的情况来看,我们建议对这部分标的持一定的谨慎态度。权益市场表现偏震荡的状态下,胜负手或来到择券这边。建议关注出海、电力市场改革、地产链修复等主题标的,关注平衡型、偏股型转债的估值修复空间。

2.市场一周走势

截至周五收盘,上证指数收于3088.87点,一周下跌2.07%;中证转债收于401.00点,一周下跌0.35%。从股市行业表现情况看,涨幅前三为煤炭(2.23%)、电力及公用事业(1.01%)、农林牧渔(0.75%),跌幅前三为房地产(-5.49%)、轻工制造(-5.29%)、综合金融(-5.01%)。

本周无新券上市。两市合计128只转债上涨,占比24%,涨跌幅居前五的为晶瑞转债(33.45%)、英力转债(20.83%)、九洲转2(18.79%)、正丹转债(16.70%)、华钰转债(9.95%),涨跌幅居后五的为岭南转债(-26.97%)、正裕转债(-19.24%)、广电转债(-17.36%)、东时转债(-8.01%)、思创转债(-6.16%);从相对估值的角度来看,426只转债转股溢价率抬升,占比79%,估值变动居前五的为东时转债(93.03%)、晶瑞转债(61.19%)、嘉元转债(56.02%)、盛路转债(40.08%)、震安转债(39.39%),估值变动居后五的为广汇转债(-159.80%)、蓝帆转债(-87.01%)、岭南转债(-58.36%)、英力转债(-51.83%)、晓鸣转债(-44.19%)。

本周估值变动情况:本周偏股型转债转股溢价率上升0.62个百分点至24.17%,偏债型转债到期收率减上升0.02个百分点至2.07%

本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下:

3.重 要 股 东 减 持 情 况

本周发布转债减持公告的公司:荣晟环保东亚药业福蓉科技中富电路宇邦新材西藏天路、金浦园林、威海广泰山河药辅珠海冠宇立中集团纽泰格

4.转 债 发 行 进 展

一级市场审批节奏较慢,正帆科技(11.50,单位亿元,下同)、晶丰明源(6.61)、兴业股份(7.50)股东大会通过。泰瑞机器(3.38)证监会核准。

5.私 募 EB 项 目 更 新

本周无私募EB项目进度更新。

本文来源于网络,不代表全球财经网立场,转载请注明出处
我要收藏
0个赞
转发到:
Copyright 2003-2024 by 全球财经网 www.hbhuoguo.com All Right Reserved.   版权所有
关注我们: