可转债周报 | 2023年转债业绩预告：修复不足，业绩承压

时间： 2024-03-01 04:06     

核心观点

• 截至2024年2月23日，转债市场556支转债中，41支发布了业绩快报，265支发布了业绩预告，具体来看，超六成发行人预计2023年实现盈利，但预喜率下滑7.54pcts，降至42.81%，预告净利润同比下降2.47亿元，整体业绩承压。

• 分行业看，公用事业、轻工制造与汽车行业预喜率超过75%，且预告净利润同比提升。公用事业主要受到上游成本下降与终端需求增长的双重拉动；轻工制造则受益于降本增效与下游景气度复苏，预喜率大幅提升51.28pcts；汽车产销量在多重利好共振中显著增长，带动零部件企业创下产销新高。

• 然而，房地产持续下行对建筑材料与建筑装饰行业造成较大冲击，面临下游需求不振、回款延迟、坏账增加等问题，预喜率不足两成；农林牧渔行业受制于生猪与肉鸡价格持续低迷，盈利能力显著下滑，预告净利润平均大幅亏损9.2亿元。

• 市场表现上看，业绩预告表现较好或前期超跌的行业在2月反弹行情中呈现显著优势，展望后市，业绩拉动与困境反转或成为后续价格拉动重要驱动因素。

• 市场回顾：上周，权益市场继续上攻，转债市场也随之上扬，价格提升，估值压缩；一级市场锋工转债上市；截至上周五，转债市场存量规模8465.98亿元，较年初减少236.01亿元；锋工转债上市首周涨超26%，截至上周五，转股溢价率52.51%，仍低于市场中位水平。

一、转债聚焦

近期，上市公司陆续发布2023年度业绩快报或预告，截至2月23日，556支转债中已有41支（占比7.37%）披露了年度业绩快报，另有265支（占比47.66%）披露了年度业绩预告。对比2022年业绩快报和预告情况，2023年度转债发行人业绩承压，盈利能力整体下滑明显。

具体来看，已披露2023年业绩预告（含业绩快报）的转债发行人中，预增103支（33.66%），略增9支（2.94%），续盈1支（0.33%），扭亏20支（6.54%），预喜率较2022年下降7.54pcts为42.81%；同期，预告首亏53支（17.32%）、续亏37支（12.09%）、略减9支（2.94%）、预减68支（22.22%）、不确定1支（0.33%）、其中首亏、续亏数量较2022年明显增加。可以看到，2023年宏观经济消费、投资修复动能不足在微观企业层面得到印证，转债市场发行人整体业绩承压，预告净利润上下限均值同比下降0.37亿元，净利润预亏的转债发行人共计90家（包括首亏、续亏），较2022年大幅增长60.71%，预增、略增、续盈的企业数量也均有减少。

公用事业、轻工制造、汽车行业2023年预告业绩亮眼，预喜率与预告净利润均实现同比提升；农林牧渔、食品饮料、建筑材料的业绩则下滑显著。

分行业看，转债发行人中业绩预告或快报披露数量超过5家的行业中，仅公用事业、轻工制造、汽车与纺织服装行业预喜率超过50%，且实现预告净利润增长，其中轻工制造行业实现困境反转，预喜率大幅提升51.28pcts达到84.62%，预告净利润也由2022年亏损0.08亿元提升至盈利3.76亿元，实现扭亏为盈。转债市场大部分行业2023年经营业绩恶化，预喜率明显下滑，其中建筑材料、建筑装饰与农林牧渔行业预喜率不足两成，且预告净利润亏损幅度较大。此外，非银金融、美容护理、商贸零售、银行等行业预告数量均不超过3支，但预喜率达到100%，而煤炭行业仅三支转债发行人发布预告，且无一支预喜。

归纳2023年业绩变化成因，发现公用事业、轻工制造、汽车行业预喜率超过75%，主要源于精细化管理下的降本增效，以及经济回暖进程中部分细分行业景气度率先复苏。

公用事业行业受益上游燃料及原材料成本下降、终端需求增长，购销差价明显改善，加之企业有意识的精细化管理使资源配置效率有效提升，晶科转债、长集转债、嘉泽转债等发行人实现营收与净利润同比大幅增长，其中嘉泽转债的新能源电站项目顺利建成出售，带动2023年净利润（预告净利润上下限均值）提升至7.89亿元。

轻工制造行业精细化管理效果显著，欧22转债、荣23转债、蒙娜转债等多家转债发行人通过关闭低效产能、控制期间费用、加强风险管理等方式实现降本增效；同时，国内经济回暖也带动造纸、医用大麻、饮料等细分行业景气度复苏，对上游制造业形成显著拉动，鹰19转债、永吉转债、嘉美转债发行人均迎来产能释放。

2023年受车企掀起价格战、地方联合车企开展补贴、国六标准实施以及汽车整车强势出海等因素共同作用，汽车整车产销量创历史新高，并带动产业链上的汽车零部件企业业绩大增。其中，拓普转债、爱迪转债、银轮转债等发行人拥有领先技术与核心产品，在全球市场迎来订单释放，营收亮眼，但由于前期扩产进度较快，市场竞争激烈，盈利空间受车企降价保量影响被动压缩，成本与费用控制重要性有所凸显；轮胎行业迎来全面复苏，订单供不应求，赛轮转债与麒麟转债发行人均创产销新高，分别预盈31亿元、13.5亿元。

生猪与肉鸡价格持续低迷对农林牧渔行业造成较大冲击，建筑材料与建筑装饰行业受制于房地产市场持续下行，经营业绩显著恶化。

农林牧渔行业2023年业绩预告整体不佳，13位转债发行人中8位预告首亏，主要由于生猪与肉鸡价格持续低迷，但成本高位运行，显著制约盈利水平，其中雪榕转债、温氏转债、晓鸣转债等发行人虽实现销售扩张，但因价格因素均为大幅亏损。

建筑材料与建筑装饰行业受到房地产市场下行拖累明显，营收和毛利大幅下滑，公司经营业绩与盈利能力显著承压。2023年，房企信用风险持续暴露导致产业链上游相关企业回款不及预期，坏账显著增加，信用减值明显吞噬企业盈利空间，其中天路转债、冀东转债分别预亏5.49亿元、14.5亿元，科顺转债在实现营收增长、毛利稳定的情况下，由于信用减值大幅上升导致预亏3.75亿元，岭南转债、岩土转债、中装转2由于毛利下降叠加回款延迟，亏损5-9亿元。建筑装饰行业仅能辉转债与华阳转债通过改善产品布局——分别进入光伏与数字化领域，降低了房地产周期影响，成功实现预增，其余发行人均预告续亏或预减。

从转债市场表现来看，2月以来，业绩强势行业转债价格表现显著优于弱势行业，展望后市，业绩拉动与困境反转将成为转债价格主要驱动因素。

2月以来转债市场跟随权益触底反弹，但各行业反弹幅度不一，结合已披露业绩预告（绝大部分发行人集中于1月末发布）看到，截至2月23日，业绩预喜率较高的公用事业、轻工制造与汽车行业，2月平均收涨3.42%,领先于各行业整体水平，转股溢价率平均上升1.53pcts；而预喜率较低的建筑材料、建筑装饰、农林牧渔行业转债2月市场反弹有限，平均仅收涨1.39%，显著低于市场均值的3.39%，而转股溢价率平均上升5.40pcts，估值进一步抬升。

展望后市，当前转债市场价格中枢虽然不算太高，但估值已经达到历史绝对高位，这将成为短期压制转债价格反弹空间的重要因素；同时2月转债与权益市场的触底反弹更多得益于稳增长政策发力，后续转债市场能否缓解当前高估值压力并继续上行，将主要依赖于宏观经济及行业回暖背景下的业绩拉动与困境反转。其中，公用事业、轻工制造与汽车行业转股溢价率均值目前42.25%，低于市场均值，短期估值压力不大，未来受益于较强业绩表现，有望迎来转债及正股价格进一步走强；食品饮料、计算机、机械设备、电子与电力设备行业2023年预喜率与利润同比下滑，但正股1月调整幅度较深，2月迎来快速修复，带动转债2月涨幅居前（分布于3-6%），转股溢价率压降6.01pcts至77.82%。总体来看，随着2024年经济回暖、需求复苏，部分超跌行业有望迎来估值和价格修复，对于目前估值压力尚可、盈利预期明确的转债个券可提前布局。

二、上周市场回顾

2.1 二级市场

上周，权益市场主要指数表现强势，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨3.24%、1.88%、0.67%。周一，市场迎来龙年开门红，沪指收复2900点，成交额9573亿元，北向资金小幅净卖出63.75亿元；周二，沪指录得5连阳，三大指数涨跌不一，成交额缩量至7894亿元，北向资金净卖出1.23亿元；周三，A股涨势延续，市场成交额放量至9803亿元，北向资金净买入135.95亿元；周四，两市超4500支个股上涨，成交额8224亿元，北向资金净买入36.89亿元；周五，沪指8连阳重回3000点，全市场逾百股涨停，市场成交额9220亿元，北向资金净卖出0.92亿元。分行业看，申万一级行业指数全线上涨，传媒涨超13%，计算机、通信涨超11%，社会服务、煤炭涨超8%，轻工制造、机械设备涨超7%。

上周，转债市场跟随权益市场震荡上扬，转债市场三大指数跟随权益市场震荡上涨，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收涨1.74%、1.72%、1.76%，日均成交额小幅缩量至4335.08亿元，较上周缩量26.79亿元。从价格看，转债市场大多个券上涨，565只转债中508只个券上涨，49只个券下跌，上涨个券主要以基础化工、电力设备、电子居多，下跌个券主要以电子、汽车、有色金属为主。从个券看，新上市锋工转债涨超26%，中旗转债涨超21%，大叶转债涨超17%，淳中转债、中装转2、平煤转债涨超15%；下跌转债中，泰坦转债跌逾20%，科伦转债跌逾3%，海壳转债、恒逸转2、科思转债、九典转02跌逾2%。

2.2 转债价格和估值

上周，转债市场价格提升，估值压缩。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值和中位数分别为118.89元、111.94元，相比前周上升3.65元、3.03元，主要为110元以上转债数量增加所致。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为69.23%、53.35%，较上周下降12.27pcts、10.96pcts，其中，转股价值90以下转债转股溢价率算术平均值下降10.82pcts，信用评级A+及以下级别转债转股溢价率算术平均值下降23.95pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为22.27%和14.05%，较前周上升3.27pcts和2.61pcts，其中，纯债价值80-90区间转债纯债溢价率上升6.84pcts，A+及以下评级转债的纯债溢价率下降5.59pcts。

2.3 一级市场

上周，无转债发行，锋工转债上市，截至上周五，转债市场存量规模8465.98亿元，较年初减少236.01亿元。

上周，锋工转债上市，首日涨超22%，首周收涨26.10%，表现强势，截至上周五，锋工转债转股溢价率约52.51%，仍低于市场中位水平。 

条款跟踪方面，多只转债公告将下修转股价格。上周，红相转债公告将转股价格由7.08元/股下修至3.70元/股，海王转债公告将转股价格由11.64元/股下修至7.18元/股；大叶转债、泰林转债、漱玉转债、海顺转债、中贝转债、盛路转债、盟升转债、华兴转债、宏昌转债公告董事会提议下修转股价格；好客转债、润禾转债、中能转债、斯莱转债、彤程转债、新化转债、江山转债、豪鹏转债、新乳转债、柯蓝转债、亿田转债、上声转债、百畅转债、新星转债、春23转债、豪能转债、川恒转债、大丰转债、洁美转债、神通转债、洁美转债、声讯转债、京源转债、东亚转债、丽岛转债、宏辉转债、联泰转债、三羊转债、起帆转债、春23转债、游族转债、章鼓转债公告不下修转股价格；荣23转债、双良转债、神马转债、宏川转债、力合转债、凯中转债、镇洋转债、章鼓转债、亚药转债、金农转债、红墙转债、宏微转债、岩土转债、亚泰转债、长集转债、祥源转债、国城转债、龙星转债、亚科转债公告预计触发转股价格下修条件。上周，力合转债公告不提前赎回；福能转债、金诚转债、大秦转债公告预计满足提前赎回条件。

截至2024年2月23日，共计15只转债通过证监会核准待发，合计96.58亿元，共计19只转债过发审委，合计228.72亿元（见附表1）。

本文作者 | 研究发展部  冯琳 翟瑞 

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编辑：HX