作者：沧海一土狗
2024年2月29日，30年国债继续狂飙，活跃券230009已经来到了2.475%。
在《关于债市的逼空行情和末尾淘汰原理》一文中，我们找到了一条负债端的解释路径：
漫长的债券牛市积累了大量的债券死空头，他们的规模达到了具备宏观显著性的水平。
于是，市场的末尾淘汰机制开始起作用，市场会沿着淘汰最弱者的方向运动。
于是，就有了下图：
在这种情况下，死空头会成为一个负债端的吸引子，驱动价格移动；市场价格会大幅偏离基本面。
在这里有两个问题：
一、死空头一定会输吗？
二、如果死空头是一家大机构，追加保证金怎么办？
第一个问题的答案是，一定会输。
之所以多头敢逼空，是因为货币政策处于降息周期，央行是支持做多的。
在人民币市场，一家机构再大也大不过央行。我们在《对债券市场的一些看法》一文中也讨论过做空时机的问题。
即做空长债的条件十分苛刻：1、货币需求曲线企稳或者反弹；2、本轮货币供给曲线扩张结束；
当下的市场不满足条件2 。
下面进入那个更有意思的问题，如果死空头是一家大机构，疯狂追加保证金会怎么样？
答案是，追加的保证金会导致30年国债进一步暴涨。
乍一看，这个答案有些反直觉，但是，我们换个角度去推理就很清晰了：
1、大家伙再大也打不过央行+市场的综合体；
2、大家伙追加的保证金相当于往奖池里追加奖金；
因此，死空头们追加的保证金越多，30年国债涨得越极端。
于是，我们就构造了一条非理性的循环路径：
脆弱账户不断地追加保证金，刺激市场不断地向反方向移动，逼迫脆弱账户进一步追加保证金，最后，这个集体的最后一分钱被榨干，游戏结束。
也就是说，脆弱账户们在不断地搬起石头砸自己的脚，直到把自己砸死，这是一个极其奇葩的循环。
那么，站在脆弱账户们的立场他们到底是怎么想的呢？第一、他们已经上头了；第二、他们期待别人先爆仓，那么，自己就不用死了。
甚至于，如果这帮人足够阿Q的话，他们不认为自己是那条被整个市场盯上的大鱼，别人才是。
这个可追加奖金的奖池机制，能解释一些极端行情到底是怎么发生的，在某些特殊情况下，市场价格已经不反映基本面了，它反馈的是作为猎杀者的市场所锁定的保证金数量。
不要再谈基本面了，行情运行到这个阶段，基本上与基本面无关了。
当金融系统产生bug时，系统会用价格波动清除bug；当有人不断地花钱滋养这个bug时，系统会用极端的价格波动清除这个bug。
所以，不要为bug买单，不要用自己的血肉去浇灌别人释放出的恶魔。
ps：数据来自wind，图片来自网络